我们后续的方向是做市。这里放四个 Hyperliquid 做市地址的实时行为：
每 10 分钟拉一次增量成交，算 maker 占比、持仓周转、单标的盈亏集中度，
并对比「做市」与「扛单」在亏损暴露时间上的差别。
数据只来自公开 /info 端点，不下单、不需要密钥。
clip(1.5σ1m, 10, 40)bp ·
每档 $500 · 单边成交后 180 秒未平则市价退出 · maker 1.5bp · 无 builderFeeequity = 现金 + 持仓×mid；买入扣现金、卖出加现金，
用平均成本法算已实现盈亏。区别不在「看不看得准」，在亏损暴露多久、有没有上界。 做市的单标的风险是秒级、有界；扛单是小时级、无界 —— 一个标的就能吃掉整个组合的利润。
| 地址 | 角色 | 单标的亏损 | 持仓尺度 | 最近 2000 笔净 | 结果 |
|---|---|---|---|---|---|
| 0x820e36… | 做市 | AZTEC −$353 | 中位 3.4 秒 · 60 秒内 89% | +$1,097 | 亏损被净利盖住 |
| 0x70f631… | 剥头皮 | ZRO −$90 | 中位 203 秒 · 1 小时内 89% | +$1,566 | 亏损被净利盖住 |
| 0x502275d9… | 扛单 | IBM −$255 | 2 小时 · 仓位 ×800 | −$153 | 亏损超过净利 |
0x502275d9 净 −2.75bp（毛利只有 +0.93bp），
0x70f631 净 +11.31bp（毛利 +16.79bp）—— 毛利差 18 倍。
0x502275d9 在 IBM 上是追涨加仓，不是做市01:57 +0.2 张 @ $231.73 $ 53 02:34 +18.7 张 @ $232.27 $ 4,348 03:06 +82.5 张 @ $232.63 $ 19,199 03:26 +154.1 张 @ $232.79 $ 35,882 03:40 +153.3 张 @ $232.81 $ 35,692 ← 峰值 175.2 张 03:46 −111.1 张 @ $231.29 −$25,703 ← 2 分钟内砸掉
0x70f631 的利润引擎是 maker 腿0x820e36 也有单标的亏损（AZTEC −$353），但它在 3.4 秒内平掉，
所以净利 +$1,097 盖得住；0x502275d9 把 IBM 扛了 2 小时、仓位放大 800 倍，
亏损 $255 就超过了它整个窗口的净利 $153。
第一轮五个角色是"各做各的"串行走流程，结论被上游自己推翻过。 重做成对抗式之后，它们真的拆了彼此的台 —— 下面每一条都是被另一个角色推翻后修正的。
| 角色 | 推翻了什么 | 证据 |
|---|---|---|
| 量化立论 | "42% 利润来自未平仓" | MET 是空单不是多单（符号读反）；期末库存 ≈ 0，dust 合计 $0.24 |
| 审计挑战 | 全历史 bp / 期望显著性 | 5.59 → 6.12 bp；E[每段] 的 95% CI = [−1.87, +14.33]、t=1.51 不显著 |
| 红队 | "段级胜率 73.2% 是策略属性" | 同一笔钱：逐笔 47.35% → 按币全程 79.58%，单调阶梯；是聚合粒度的函数 |
| 做市专家 | "321 张 × 651bp 静态梯子" | 算术上不可能：321 × $792 = $254k = 权益 25 倍；真实是 8 档 / 3.2bp 间距 / 单侧 22bp |
| 仲裁 | 四方对"梯子"的争执 | 订单历史确有 835 张单，但 1030–1100 深档 430 张、成交 0 张；利润发生在深档挂出之前 |
净 +6.12 bp / 单边成交额 20,260 笔 ｜ $28.19M ｜ 151.72 天 ｜ 142 标的 日块重采样 5,000 次：95% CI [4.28, 9.26] bp，P(>0) = 1.000 日均 $114（活跃日 $138）｜ 往返口径 ≈ 12.25 bp
可复制 —— 门槛在执行，不在策略：
| 条件 | 数据 |
|---|---|
| 只在波动窗口报价 | burst 前 5m 波动是基准的 4.6 倍 |
| 秒级撤改 | 订单寿命中位 38.7 秒 |
| 不挂 builder 费 | 省 2bp ≈ 净利 1/3 |
| 照抄静市盘口 | 静市点差只有 3.7bp → 必亏 |
/info（userFills / portfolio / clearinghouseState）
监控频率每 10 分钟一轮增量，每 30 分钟同步
口径净收益 = closedPnl − fee（fee 已含 builderFee，不重复扣）
持仓累加 signed sz 重建往返段，中位数为段级
已知限制Hyperliquid 对高频地址的历史保留有限，0x1081e2 只保留约 17 小时 —— 所以这里的对比一律用各自最近 2000 笔，不用全历史
完整报告vergex-alpha / market-making · 对抗式验证（5 份原始报告）